2025年岁末，加密市场迎来一个微妙变化：比特币在美国交易时段罕见上涨，突破89000美元关口。然而，分析师指出，此次上涨的驱动力并非来自新的多头资金入场，而更像是空头回补引发的技术性反弹。在市场普遍关注的ETF持续流出、年末流动性收紧以及大规模期权到期等多重压力下，这一波上涨能走多远？
核心观点与数据：空头回补主导反弹，市场结构依然脆弱
根据Velo数据，在过去30天的美国交易时段内，比特币累计下跌了约20%，此次上涨打破了连续下跌的惯性。然而，Coinglass数据显示，比特币的未平仓合约（以BTC计价）自美国市场开盘后从514,000 BTC下降至511,000 BTC。这种价格上升与未平仓合约下降的组合，是典型的空头回补（short-covering）特征，意味着上涨主要由空头平仓推动，而非新建立的多头杠杆头寸。
市场背景分析：三大压力抑制市场活力
Wintermute策略师Jasper de Mare指出，年末的去风险操作、创纪录的ETF资金流出以及节假日稀薄的流动性，共同抑制了市场活力。值得注意的是，所有主要加密资产价格仍低于关键的系统性水平，价格走势很大程度上受到展期资金流和税收相关头寸调整的驱动。
在现货ETF方面，资金外流趋势显著。周一，现货比特币ETF录得1930万美元的净流出，这已是连续第七个交易日出现赎回。仅12月中旬，从比特币基金中流出的资金就高达12.9亿美元，其中贝莱德的IBIT单日流出1.57亿美元。de Mare分析，尽管IBIT年内至今仍有250亿美元的净流入，但12月的风险规避轮动可能反映了“税收损失收割”策略。他补充道，由于不受美国国税局（IRS）洗售规则约束，山寨币并未显示出同等的抛售压力。
衍生品市场同样经历巨震。Deribit数据显示，12月26日，超过270亿美元的BTC和ETH期权到期，这是加密史上最大规模的单日到期事件。与此同时，资金费率以及曾在6月达到700亿美元峰值的未平仓合约总量，在年末持续稳步下降。
结尾预测：波动性或加剧，投资者应关注结构性信号
展望后市，比特币的7日已实现波动率在12月25日前急剧下降，但受反复无常的日内波动影响已开始回升。分析师建议交易者应避免过度拟合短期信号，尤其是在机构参与度因假期降低的时期。投资者应关注ETF资金流是否出现逆转、未平仓合约与价格能否出现同步上涨（表明新多头入场），以及关键系统性阻力位的突破情况。在宏观流动性改善和新的催化因素出现前，市场可能继续维持震荡偏弱的格局，短期的技术性反弹需谨慎对待。
