导语：当传统比特币挖矿面临减半后的利润压力时，华尔街的目光已投向更远的未来。近期，知名投行Keefe, Bruyette & Woods（KBW）将矿企TeraWulf（WULF）的评级大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从9.5美元提升至24美元，涨幅超过150%。这一动作背后，不仅是看好其挖矿业务，更核心的是对其向高性能计算（HPC）和人工智能（AI）基础设施租赁业务战略转型的强烈预期，预示着加密矿业正迎来一场深刻的商业模式变革。
核心观点与数据：据市场分析，KBW此次评级调整的核心逻辑在于，市场尚未充分定价TeraWulf在2026-2027年期间，业务结构将从比特币挖矿向HPC租赁的“重大转变”。分析师指出，该公司已公布的HPC租赁管道净容量达646兆瓦，预计将驱动其2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现高达505%的年复合增长率（CAGR）。值得注意的是，截至发稿时，TeraWulf股价报11.46美元，过去24小时上涨约2.8%。作为对比，另一大矿企MARA Holdings（MARA）同期下跌约2.4%，Riot Platforms（RIOT）微涨0.8%。
市场背景分析：当前，比特币挖矿行业正站在一个关键的十字路口。随着第四次减半完成，挖矿奖励减少，单纯依靠算力竞争的模式正面临日益严峻的利润挤压。在此背景下，寻求多元化收入来源，尤其是利用现有数据中心基础设施向高增长领域拓展，成为头部矿企的生存与发展之道。TeraWulf的转型正是这一趋势的缩影。该公司不仅在纽约设施的数据中心扩建中达成了一笔32亿美元的交易，更与AI基础设施提供商Fluidstack签署了三份总价值高达67亿美元的租赁协议。这些举措清晰地勾勒出其“AI-HPC联合战略”的轮廓，旨在将庞大的电力资源和数据中心空间转化为服务于AI浪潮的宝贵资产。
结尾预测与展望：KBW报告强调，这一业务组合的转变将推动公司税前投入资本回报率（ROIC）出现积极拐点，并有望使其目前基于2027年预估的3.8倍企业价值/EBITDA倍数得到扩张。投资者应关注，这不仅是单一公司的个案，更可能引领整个加密矿业探索“挖矿+”的新范式。随着AI算力需求呈指数级增长，拥有稳定能源供应和规模化数据中心能力的比特币矿企，其资产价值有望被市场重新评估。未来，能否成功向高附加值的数据服务商转型，或将成为决定矿企下一轮周期中成败的关键。与此同时，比特币价格本身也提供了宏观支撑，根据Nansen数据，撰稿时BTC价格报87,625美元，过去30天上涨3%，为矿业基础业务提供了缓冲空间。
