在经历了2024年4月的减半事件后，比特币并未如历史惯例般开启新一轮牛市。相反，据CoinGecko数据显示，比特币价格较2025年10月6日创下的126,080美元历史高点下跌超过30%，并在减半后的第一年（2025年）以低于年初的价格收官，这是其历史上的首次。这一反常现象引发了市场关于比特币传统“四年周期”理论是否已然失效的广泛讨论。
核心观点：传统周期理论遭遇挑战，市场结构发生根本性变化。分析师指出，比特币的四年减半周期曾是其价格走势的核心叙事。然而，2025年的市场表现打破了这一固有模式。Bitgrow Lab创始人Vivek Sen在社交媒体上直言，比特币年度收跌标志着四年周期“正式死亡”。投资者Armando Pantoja进一步阐释，市场参与者已发生质变，“市场迎来了新的玩家，加密货币不再是2016年或2020年的样子。ETF、机构投资者以及企业资产负债表，它们的交易逻辑并非由散户情绪驱动。比特币如今交易的是宏观经济。” 价格对流动性、利率、监管和地缘政治的反应，远比对一份完美的减半时间表更为敏感。
市场背景分析：从供给驱动到宏观叙事驱动。比特币减半通过程序化地削减矿工奖励，理论上会因供给减少而推高价格。过去三次减半后（2012、2016、2020年），市场均遵循了“减半-积累-牛市-回调”的周期律。然而，当前的市场环境已截然不同。值得注意的是，包括ARK Invest首席执行官Cathie Wood、BitMEX联合创始人Arthur Hayes在内的多位行业领袖在2025年均曾表示，四年周期已成为过去式。Pantoja补充认为，减半在宏观图景中依然重要，但“供应日益被锁定，矿工有了更多融资选择，价格动态不再像以前那样自动生效”。市场正在从单一的、内生的供给叙事，转向与全球宏观金融体系更深度绑定的复杂叙事。
结尾预测：周期逻辑演变，而非消亡，投资者应关注多重变量。尽管传统周期模式被打破，但部分行业人士认为其内核逻辑依然存在，只是表现形式不同。10x Research研究主管Markus Thielen指出，周期依然完整，只是不再由程序化的供给削减所主导。这预示着未来的加密市场分析需要更综合的视角。投资者应关注传统金融产品的渗透（如现货ETF）、全球央行的货币政策、监管框架的清晰化以及主流机构的采用程度。比特币的定价模型正在从“减半时钟”转向一个融合了技术创新、宏观对冲与风险资产属性的多维模型，其波动性与机遇都将在此重塑过程中被重新定义。
